公司是全球光刻胶专用化学品范畴的龙头企业。强力新材的主营事务是电子化学品中光刻胶专用化学品的研制、出产和出售及相关交易事务,公司把握中心自主知识产权,具有较强的自主立异才能。依据产品下流的使用范畴,公司首要产品能够分为PCB用光刻胶光引发剂和树脂、LCD液晶显现用光刻胶光引发剂、半导体用光刻胶光引发剂、其他用处光刻胶光引发剂。公司近年来在电子化学品范畴沿上下流广泛布局,现在现已在PCB、平板显现、半导体三大范畴构成网状的产品类别,领先于国内同职业。

　　公司接连多年坚持高度研制投入,扩展在光刻胶专用化学品职业的领先地位。公司是国内精细化工范畴内罕见的具有很多中心技能专利的企业,首要是得益于公司从建立以来继续多年在产品技能研制上的很多投入。公司2015年上市,从2012-2017年公司的研制费用占总营收的占比均匀为6.51%,2018年前三季度则到达6.63%。公司在研制费用上的投入份额在化工板块上市公司中独占鳌头,2017年化工职业上市公司在研制费用上的开销均匀为经营总收入的3.20%,公司的研制投入显着超出职业均匀水平。别的到2018年12月份,公司申请专利数量到达199项,授权专利到达48项。

　　公司现在产品首要使用于PCB、平板显现、半导体等三大范畴。依据辐射固化委员会发布的数据显现,2010-2015年我国光刻胶商场规划现已由26.9亿元添加至51.7亿元,年复合增速为14.0%(同期全球的复合增速为5.8%)。国内光刻胶商场的发展速度现已领先于全球,2015年我国光刻胶需求现已占有全球需求的11.3%,2015年的消费量现已到达10.1万吨。别的依据智研咨询的猜测,未来获益于国内液晶面板、半导体工业的迅速发展,估计2022年我国光刻胶的需求量将到达27.2万吨,是2015年的2.7倍,年复合添加率到达15.2%。

　　从公司产品的三大下流使用范畴的职业空间来看,未来全球范围内仍将坚持稳定的添加速度,对光刻胶的需求量至少坚持6%的复合添加速度。咱们估计在全球电子工业链向我国搬运的大布景之下,国内商场对光刻胶的需求添加幅度将显着逾越全球均匀水平。

　　PCB范畴:作为电子产品中不可或缺的元件,PCB的需求出现稳步添加趋势。依据Prismark数据显现,全球PCB产量从2009年的412亿美元添加至2017年的588亿美元,年均复合增速为4.55%,2017年全球PCB产量同比增速为8.60%。我国PCB产量占全球PCB产量比重由2008年的31%添加至2017年的51%,我国PCB产量的绝对值由2008年的150亿美元整长至2017年的297亿美元,年均复合增速达9%,2017年我国PCB产量同比增速约为10%,逾越全球PCB产量全体增速。在5G的驱动之下,跟着国内PCB厂商的扩产,估计到2022年全球PCB产量有望到达680亿美元,未来三年年复合添加率将到达3%,国内PCB产量强有望到达357亿美元,未来三年年复合添加率将到达6.3%。推进全球PCB光刻胶商场从2015年的18亿美元添加到2018年的22亿美元左右,并在未来坚持6%的年复合添加率。

　　平板显现范畴:跟着近十年来国内面板厂商不断添加面板出资,接连建造多条产线,我国的面板产线朝着大尺度化、高端化不断跨进。依据智研咨询的数据,2017年全球液晶面板出货面积到达1.81亿平方米,比较2007年翻了3倍,均匀每年添加约1300万平方米。经国信电子职业研讨小组测算,到2020年全球液晶面板需求将达2.1亿平方米,2017~2020年CAGR约5.1%。估计全球一半以上的高代代线产能将集合在我国大陆,国内液晶面板出货面积将从2017年的0.68亿平米,添加到2020年的1.05亿平,年复合添加率将到达15.6%。全球LCD光刻胶从15年的19.6亿美元添加到24亿美元左右,并在未来坚持6~7%的年复合添加率。

　　半导体范畴:依据WSTS的数据显现,获益于存储器的迸发以及物联网、传感器等需求的添加,17年全球半导体商场出售额高达4122亿美金,同比增速到达21.6%,估计到2021年全球半导体出售额将到达5500亿美元,年复合添加率7.5%。依据中商工业研讨院数据,17年我国半导体商场出售额为7200亿元,同比增速为13.7%。咱们估计跟着未来全球半导体工业向国内继续搬运,到2021年我国半导体商场出售额将到达11067亿元,年复合添加率到达11.3%。全球全球半导体制作用光刻胶商场规划将从2015年的17.7亿美元添加到2018年的23亿美元,并在未来坚持6~7%的年复合添加率。

　　公司从2015年上市以来,屡次布局完善工业链上下流。公司2015年上市之后,经过屡次并购、合资和参股,活跃完善工业链上下流,并发挥本身技能优势拓宽新产品。

　　在上游原资料方面,公司在2016年经过现金及增发股份的方法收买佳英感光资料科技有限公司,处理了出产光刻胶专用化学品的原资料问题,2016、2017年佳英感光顺畅完成了收买时的成绩许诺。

　　在产品品种拓宽方面,1、公司在2016年8月与台湾的昱镭光电合资建立常州强力昱镭光电科技有限公司,与台湾昱镭光电的研制团队合作开发、出产及出售OLED资料产品;2、公司在2017年2月增资泰兴先先化工获得51%股权后,添加半导体光刻胶引发剂的出产才能;3、2018年8月公司以1200万元获得常州格林感光新资料有限公司10%的股权,而且其实践操控人许诺在接连2年完成扣非净赢利为正时将其持有的格林感光股权注入上市公司,格林感光的首要产品是光固化资料及感光资料,用于配套光固化油墨、涂料、胶黏剂等职业;4、2018年10月公司向长沙新宇高分子科技有限公司增资6000万元,一起以2449.97万元受让部分股权,终究获得长沙新宇34.5%的股权,后者是国内最大的光敏引发剂系列产品出产企业,能够与公司产品构成有用的互补。

　　特别需求阐明的是,格林感光主营出产的UV光固化油墨及涂料在国内使用空间巨大,其间UV光固化涂料具有不含挥发性有机化合物(VOC)、对环境污染小、固化速度快、节省能源、固化产品功能好、适合于高速自动化出产等长处。而UV光固化油墨具有美丽的色彩、杰出的印刷适性、快速的固化枯燥速率和环保功能,一起有杰出的附着力,并具有耐磨、耐蚀、耐候等特性。现在UV油墨已包含一切印刷范畴,但因为价格较溶剂型油墨高,现在首要使用于卷烟、酒、化妆品、保健品、食物、医药等高级印件的包装印刷。因为光固化油墨及涂料的技能门槛较高,产品需求量巨大且毛利率较高,因而咱们估计格林感光在产品顺畅上市完成出售后,将很快完成盈余,到时格林感光的实践操控人(一起也是强力新材的实践操控人)将依照许诺将其持有的股权注入上市公司,假如顺畅注入,咱们以为未来有望大幅扩展公司赢利规划。

　　公司2015年上市时的募投项目现已顺畅投产,依照规划公司现已构成1535吨/年光刻胶专用化学品、6760吨/年光刻胶树脂的产能,依据商场拓宽进展,估计将在19-20年逐渐到达满产状况。依据2018年三季度财务报表显现,公司的控股子公司强力昱镭光电的无尘室建造及装饰项目现已竣工转固,估计4季度现已顺畅完成OLED资料产品的出售。别的公司2018年定增项目“3070吨次代代平板显现器及集成电路资料要害质料和研制中心项目”现在尚在建造傍边。

　　暂不考虑格林感光的并入预期对公司成绩的影响,咱们估计公司未来三年别离在平板显现、PCB、半导体范畴别离均匀坚持30%、15%、30%左右的添加速度,咱们估计公司在18-20年归母净赢利为1.47/1.87/2.42亿,对应EPS为0.57/0.73/0.94元,对应当时股价PE为51.2/40.2/31.1X,初次掩盖给予“增持”评级。

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