事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%，归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%，扣非净利润5.95亿元，同比增长42.24%。

　　■大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长。公司上半年收入利润保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要因为毛利率增加（上半年毛利率同比增加1.53pp）和期间费用减少（上半年三项费用率合计同比减少1.37pp）；分季度看，23Q2营收28.69亿元（同比-0.53%，下同），归母净利润3.62亿元（+26.98%），扣非净利润3.61亿元（+27.96%）。展望下半年，随着公司新增产能逐步释放，在API、CDMO、制剂三项业务持续增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

　　■分业务：CDMO持续快速增长，API中间体、制剂增长稳健。1）CDMO：项目数快速提升，转型升级成果显著。23H1收入11.39亿元（同比+23.70%），毛利率44.77%；23Q2收入5.67亿元（同比-8.57%，环比-0.87%），毛利率46.05%（环比+2.55pp），我们预计收入波动主要来源于季度间订单交付节奏的差异。项目数量持续快速增长，报价项目484个（+9.75%），进行中项目610个（+51%），其中，研发阶段项目363个（+79%），商业化阶段项目247个（+18%，包含人药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个）。API项目69个（+25%），其中17个项目已进入商业化生产，8个项目正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。2）API中间体综合竞争力持续增强。23H1收入42.04亿元（同比+18.50%），毛利率18.52%；23Q2收入19.75亿元（同比-0.90%，环比-11.40%），毛利率16.06%（环比-4.64pp），我们预计收入、毛利率波动主要来源于价格的压力。3）制剂：稳步增长，充分发挥一体化优势，持续丰富产品种类。公司23H1制剂收入5.74亿元（同比+17.80%），毛利率50.38%；23Q2收入2.89亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率47.25%（环比-6.30pp），我们预计毛利率下降主要因为存量品种的续标以及集采的推进。公司现有制剂品种120多个，15个产品通过一致性评价；公司实行“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项18个项目，并持续增加中。2023年，公司预计还将新增5个品种。

　　■费用率：毛利率逐步恢复，费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：23H1毛利率26.60%（同比+1.53pp，下同），23Q2毛利率25.14%（+1.25），盈利能力持续恢复。费用率：23H1销售费用率4.49%（-0.78pp），管理费用率4.10%（-0.46pp），财务费用率-1.16%（-0.13pp），三项费用率合计7.43%（-1.37pp），其中财务费用同比下降34.29%，主要由于人民币贬值带来汇兑收益增加所致。23Q2销售费用率4.63%（-0.13pp），管理费用率3.75%（-0.10pp），财务费用率-3.02%（-0.95pp），三项费用率合计5.36%（-1.18pp）。研发投入：23H1研发费用3.52亿元（+24.59%），占收入比例5.91%（+0.24pp）；23Q2研发费用1.50亿元（+6.76%），占收入比例5.21%（+0.36pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。

　　■盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入124.98、149.03、179.28亿元，同比增长18.5%、19.2%、20.3%；归母净利润12.37、15.51、19.45亿元，同比增长25.0%、25.4%、25.4%。当前股价对应23-25年PE为17/13/11倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

　　■风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

　　■2023年上半年公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%，归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%，扣非净利润5.95亿元，同比增长42.24%；分季度看，23Q2营收28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非净利润3.61亿元，同比增长27.96%。公司上半年收入利润保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要因为毛利率增加（上半年毛利率同比增加1.53pp）和期间费用减少（上半年三项费用率合计同比减少1.37pp）。上半年在国内外大环境等种种因素扰动下，公司业绩展现出十足韧性。展望下半年，随着公司新增产能逐步释放，在API、CDMO、制剂三项业务持续增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

　　■持续推进产能建设，不断提升综合竞争优势。公司稳步推进原料药制剂一体化产业布局，加速推进投资项目建设。

　　1）API：对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本；新建AH22081生产线两个API多功能车间，计划9月份完成建设。

　　2）CDMO：CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用。

　　3）制剂：制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计；新建一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线月投入生产；新建一条头孢固体制剂生产线月份开工。

　　■CDMO持续快速增长，项目数快速提升，转型升级成果显著。公司23H1 CDMO收入11.39亿元（同比+23.70%），毛利率44.77%；23Q2收入5.67亿元（同比-8.57%，环比-0.87%），毛利率46.05%（环比+2.55pp），我们预计收入波动主要来源于季度间订单交付节奏的差异。项目数量持续快速增长，报价项目484个（+9.75%），进行中项目610个（+51%），其中，研发阶段项目363个（+79%），商业化阶段项目247个（+18%，包含人药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个）。API项目69个（+25%），其中17个项目已进入商业化生产，8个项目正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。公司国际国内同步快速发展，上半年已经和264家国内创新药企业签订保密协议，CDMO国外客户占比64%，国内客户占比36%。

　　■API中间体增长稳健，综合竞争力持续增强。公司23H1 API中间体收入42.04亿元（同比+18.50%），毛利率18.52%；23Q2收入19.75亿元（同比-0.90%，环比-11.40%），毛利率16.06%（环比-4.64pp），我们预计收入、毛利率波动主要来源于价格的压力。上半年公司抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，公司合理组织生产，有效保证客户需求。公司坚持“做精原料”的业务发展战略，随着工艺技术的不断改进和生产装备自动化水平的不断提升，制造能力和运营效率持续优化，竞争能力进一步增强。

　　■制剂稳步增长，充分发挥原料药-制剂一体化优势，持续丰富产品种类。公司23H1制剂收入5.74亿元（同比+17.80%），毛利率50.38%；23Q2收入2.89亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率47.25%（环比-6.30pp），我们预计毛利率下降主要因为存量品种的续标以及集采的推进。公司现有制剂品种120多个，涉及抗感染类、心脑血管类、抗肿瘤类、中枢神经系统类、中成药等，主要有头孢克肟系列、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠、左乙拉西坦片、盐酸金刚乙胺片、左氧氟沙星片、辛芩颗粒等品种，15个产品通过一致性评价；公司实行“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项18个项目，并持续增加中，涉及抗感染抗病毒类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。2023年，公司预计还将新增5个品种。

　　■研发投入：23H1公司研发费用3.52亿元（+24.59%），占收入比例5.91%（+0.24pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；23Q2研发费用1.50亿元（+6.76%），占收入比例5.21%（+0.36pp）。公司现有研发人员1074名，其中博士47名，硕士233人。

　　■产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。

　　■国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比约40%。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。

　　■环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。

　　■汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。

　　■公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。