毕得医药成立于 2007 年，是一家聚焦于新药研发产业链前端的高新技术企业，核心业务包括药物分子砌块的研发设计、生产及销售，为新药研发机构提供药物分子砌块和科学试剂等主要产品，服务于药物靶点发现、苗头化合物筛选、先导化合物发现/合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发关键环节，客户数量超 8000 家。

　　公司于 2012 年首次荣获国家高新技术企业认证，2018 年起在美国、印度、德国等地进行全球多中心布局，2019-2020 年国内天津、武汉、成都区域中心先后投入运营，截至目前已在美国、欧洲、印度等地布局多个区域中心，及时响应全球客户需求。

　　（1）2007-2012：公司设立之初，研发方向专注于药物分子砌块合成与纯化技术，核心技术为芳杂环类药物分子砌块的合成研究，研发人员 10-20 人，期间获得专利 1 项，截至 2012 年常备库存产品数超过 1 万种；

　　（2）2012-2017：公司研发方向在原有基础上扩充药物分子砌块的研发设计及检测技术， 核心技术拓展至苯环类药物分子砌块的合成研究，研发人员增至 40-50 人，期间获得 9 项授权发明专利，截至 2017 年常备库存产品数已超 3 万种；

　　（3）2018-至今：经过十余年发展积累，公司研发方向不断拓宽，包括药物分子砌块的研发设计、合成与纯化、检测技术，覆盖苯环类、芳杂环类、手性、脂肪族类、非天然氨基酸等药物分子砌块的合成研究，研发人员规模扩至 80-100 人，发明专利数增至 16 项，截至 2022 年 5 月常备库存产品数量快速增长已超 7 万余种。

　　公司核心管理层具备资深行业背景，业界经验丰富，自公司成立初期长期任职，员工队伍稳定性良好，引领公司业务深化拓展。

　　公司董事长兼总经理戴龙就任前已拥有 9 年毕得工作经验，且历任北京白帆文化咨询总经理、上海书亚执行董事等；首席科学顾问郭子建系学教授、博导，2017 年当选中科院化学部院士，深耕化学研究领域 30 余年，学术地位资深权威；首席科学官史壮志同为学化工院教授，历任德国明斯特大学博士后；财务总监芦晓旭曾于强生中国医疗器械、泰科医疗器械、美瑞制药等多家药械企业担任财务高管。

　　截至 2022 年 11 月 1 日，公司创始人、第一大股东戴岚直接持有公司 32.48%股份，为公司实际控制人；董事长戴龙系戴岚之弟，直接持股 14.42%，戴氏姐弟持有约 46.90%的股权，股权结构分布集中，利于公司长远稳定发展。公司共有 7 家一级子公司，4 家二级子公司，美国毕路得、印度毕路得、德国毕路得分别为美国、印度、欧洲的区域服务中心，香港毕路得提供境外支持服务，各子公司协同快速响应客户对药物分子砌块和科学试剂的多样化需求，为全球客户提供高效优质服务。

　　两大板块协同提供优质前端业务。公司两大主营业务为药物分子砌块和科学试剂，两板块均定位新药研发前端，聚焦 IND 前的苗头化合物发现和筛选环节，通过提升产品种类和现货量，快速响应客户多样化需求。

　　其中药物分子砌块业务服务于靶标发现、苗头化合物筛选、先导化合物筛选及优化、临床候选化合物筛选及优化等药物发现阶段核心环节，科学试剂则通过加速化合物反应过程、提高反应收率等作用间接参与化合物构建过程。

　　公司作为国内最早成立的药物分子砌块品牌商之一，深耕药物分子砌块领域十余载，产品广度和深度不断提升；公司积极开拓全球市场，品牌得到国内外客户广泛认可，叠加全球新药研发与医药外包行业需求日益旺盛，共同推动公司业绩高速增长。

　　2022 年前三季度公司实现营收 5.89 亿元，同比增长 37.95%；归母净利润 0.98 亿元，同比增长 46.95%，维持快速增长。

　　公司主营业务为药物分子砌块和和科学试剂两大板块，其中药物分子砌块贡献主要收入来源，2021 年占比高达 87.93%；科学试剂业务营收占比逐步提升，从 2018 年 6.31%提升至 2021 年 12.04%。

　　收入端，2021 年药物分子砌块和科学试剂产品分别实现营收 5.33 亿元、0.73 亿元，同比增速高达 53.38%、67.19%，共同构成公司业绩增长强大驱动力；利润端，分子砌块和科学试剂业务的毛利率水平跟随公司业务发展波动，2021 年公司综合毛利率为 49.46%，展现出较强盈利能力。

　　多品牌矩阵建立，加快全球化推广。公司积极开展全球业务布局，打造自主品牌，国内市场通过品牌“毕得”进行推广，主要由母公司执行国内市场的策划、推广和销售；国际市场通过品牌“BLD”、“Ambeed”进行推广，子公司毕路得下设四个子公司分别负责品牌“BLD”产品在印度、德国、美国等国际市场的商务拓展及销售，美国子公司 Bepharm 主要负责品牌“Ambeed”在境外商务拓展及销售。

　　2018 年以来公司积极推动外销业务转型，自有品牌辨识度稳步上升，公司境内外销售业绩均呈稳步扩大趋势，内销、外销营收分别从 2018 年的 0.92 亿元、0.70 亿元增长至 2021 年 3.27 亿元、2.79 亿元，年均复合增长率分别高达 52.37%、58.28%。2022 年上半年，公司内销、外销分别实现营收 1.86 亿元、1.83 亿元，同比增长 33.09%、42.27%，其中内销营收占总比 50.38%，外销营收占总比 49.62%。

　　国内市场主要集中在华东和华北地区，华东地区 2021 年实现营收 1.68 亿元，占比 27.72%，华北地区 2021 年营收 0.75 亿元，占比 12.42%。

　　国际市场中欧洲和北美市场销售占比较高，分别占比 15%以上，同时印度市场营收增长迅速，营收占比由 2019 年 5.34%提升至 2021 年 10.18%。

　　公司在海内外多地布局区域中心，采取以直销为主、经销为辅的营销模式，通过“线上展示，线下销售”模式对接核心客户群体并及时响应下游研发需求，持续加强销售团队建设以开拓市场空间，销售费用从 2018 年 0.38 亿元增至 2021 年 0.78 亿元，CAGR 为 26.91%。随着公司运营管理效率提升，主营业务收入体量加大，规模效应逐步显现，公司期间费用率结构持续优化，由 2018 年的 65.95%持续降低至 2022 年前三季度的 22.47%。

　　现货品种的种类和数量是分子砌块供应商的核心竞争力之一，客户采购时由于不确定分子砌块最终能否组成所需新药分子因此常为现货采购。

　　公司通过前瞻性储备满足客户现货需求以巩固核心竞争优势，存货增长幅度较大，公司存货账面价值从 2019 年 1.31 亿元增长至 2021 年 4.77 亿元，年均复合增长率达 91.07%；截至 2022 年 9 月 30 日，公司存货账面价值为 4.72 亿元。

　　公司自 2018 年起积极开展全球布局，相继于美国、德国及印度设立境外仓库储备现货产品，境外仓库存货余额从2019 年 0.18 亿元增至 2021 年 1.09 亿元。

　　公司综合考虑历史销售、客户询单等多种因素选择具有持续竞争力的产品备货，大部分存货有活跃销售，2019-2021 年有销售的产品比例分别为 92.66%、95.31%和 88.55%；公司存货周转率整体保持稳定，2019 年至 2021 年分别为 0.97、1.02、0.88 次。

　　受益于医药行业刚需属性、世界人口总量攀升、人口老龄化加剧、患者医药需求增加等诸多因素，全球医药市场保持稳定增长态势，据 Evaluate Pharma 预测，全球医药市场规模将从 2015 年 1.11 万亿美元增长至 2024 年 1.64 万亿美元，CAGR 为 4.43%。

　　全球医药市场稳步扩张为医药企业研 发带来充足动力，2015 年全球生物医药公司研发费用为 1490 亿美元，预计到 2024 年将 达到 2211 亿美元，CAGR 为 4.48%。

　　分子砌块产品主要用于药物靶点发现、苗头化合物筛选、先导化合物发现合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发前端各关键环节，据 Nature Reviews 预估，全球医药研发支出中 30%用于采购药物分子砌块及其外包服务，2012-2020 年全球药物分子砌块市场规模从 319 亿美元增至 441 亿美元，CAGR 为 4.13%，随着全球医药研发支出稳步增长，全球分子砌块市场规模有望持续扩大，预计 2026 年增长至 546 亿美元，2020-2026 年 CAGR 为 3.62%。

　　药物分子砌块行业成熟度较高，已形成全球化市场竞争格局，北美、欧洲、日本等发达国家药物分子砌块行业发展起步早、成熟度高、品牌知名度高，占据主要市场份额；中国等新兴市场发展时间短、品牌知名度低，市场规模小、份额低。

　　经过 10 余年快速发展，国内分子砌块公司基于成本、技术、供应链等优势，在全球市场的竞争力正加速提升：与发达国家参与者相比，国内参与者在人力成本、物料成本等维度开展竞争；与印度等新生市场参与者的竞争则主要集中在管理体系、创新能力、技术能力等方面，我们认为未来国内参与者有望凭借成本及效率优势占据更多市场份额。

　　从全球供应市场来看，国外分子砌块主要参与者发展历史悠久，凭借丰富的产品类型和完备的营销网络，在全球市场形成较强的品牌优势。

　　Sigma-Aldrich 于 1975 年通过 Sigma 和 Aldrich 合并创立，是全球领先的化合物与生物试剂生产商和供应商，2015 年与德国默克合并成为其生命科学事业部，从 1993 年 7.1 万种产品增至 2005 年 10 万种产品，2015 年被收购时产品线 万种试剂及化学品和 46000 种实验室仪器，重组后可提供超 30 万种生命科学产品。

　　Enamine 总部位于乌克兰，其产品类别主要涵盖合成砌块、筛选库和片段库，据 Enamine 官网数据，公司现有近 116 万种分子砌块产品库存，可在 1-7 天内通过其美国和欧洲全球物流中心及亚太地区官方分销商完成商品交付，是迄今为止全球规模最大、品类最丰富的药物分子砌块独立供应商。

　　①毕得医药成立于 2007 年，专注药物分子砌块业务，以横向发展策略为主，通过建立较大规模分子砌块库提升自身竞争壁垒，2021 年公斤级以下分子砌块销售额 4.67 亿元，行业地位突出；

　　②药石科技成立于 2006 年，专注于药物分子砌块业务，但偏重于纵向发展，向新药研发产业中后端拓展，产品量级主要在公斤级以上，2022H1 分子砌块实现营收 1.73 亿元；

　　③皓元医药成立于 2006年，主营业务包括药物分子砌块、工具化合物及原料药，但药物分子砌块业务占比相对 较低，分子砌块产品 2022H1 收入为 3.84 亿元；

　　④阿拉丁成立于 2009 年，产品布局较广，主要包括高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学等多种类型产品，在高校和医药行业占据一定市场份额，2021 年科研试剂合同收入为 2.74 亿元。

　　药物分子砌块行业发展历史悠久，行业成熟度较高，准入门槛较高，具有较高的技术壁垒、规模壁垒和品牌壁垒：

　　新药研发流程复杂、开发周期长、成功率低，药物分子砌块聚焦服务于新药研发前端，成功开发出结构新颖的药物分子砌块产品，需企业具备长期大量的药物分子砌块研发及合成经验积累，企业需密切关注行业新方法、新技术及客户研发动态，前瞻性预测下游客户研发需。