科伦药业发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18.00亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。

　　输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%（销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%），主要因基础输液带量采购，部分产品终端价格调整；

　　财务指标方面，2024年上半年研发投入10.78亿元，占营收比重9.12%；销售费用19.18亿元同比-12.83%，销售费用率16.22%同比-4.16pp；管理费用6.14亿元同比+23.89%，管理费用率5.19%同比+0.60pp。经营活动产生现金流量净额25.33亿元，同比-25.86%。

　　1）输液产品结构改善，强化非输液产品集群，依托集采中标加大市场拓展、提高市场覆盖率、降低销售费用；

　　2）原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗，有效降低生产成本。川宁生物贡献归母净利润同比增加2.72亿元；

　　我们认为公司2024H1整体业绩符合预期，公司在成本控制上不断提高标准，抗生素中间体业务盈利能力持续提升；非输液稳健增长，男科触底回升实现了收入翻倍以上增长；科伦博泰海外研发项目不断推进，默沙东就双抗ADCSKB571行权、国际临床不断开展，创新成为公司成长有力引擎。作为传统药企转型创新的典范，我们认为科伦药业估值有持续提升的空间。

　　公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，仿制药&创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

　　盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健，我们上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.6%，10.0%，18.6%，EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。